【短讯】阿斯巴甜致癌风波下的甜味战争：A股龙头苦日子仍未到头

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（编辑 俞琪）无糖可乐中所使用的甜味剂阿斯巴甜被卷入一场“致癌风波”。据外媒6月29日报道称，阿斯巴甜或将在下个月被国际癌症研究所（IARC）列为“可能致癌物”。虽然目前还未有确切定论，但一直被看作零负担“快乐水”的无糖可乐喝起来已经不那么快乐了。而除此之外，据不完全统计，百事可乐、娃哈哈、欢乐家等公司旗下产品配方也均涉及阿斯巴甜。近年以来，无糖化、低糖化正逐渐成为健康饮食新标准，推动着上游非糖甜味剂市场的增长。根据国信证券6月30日研报显示，当前市场上的甜味剂主要为天然甜味剂和人工合成甜味剂，包括阿斯巴甜、甜菊糖苷、罗汉果甜苷、赤藓糖醇、甜蜜素、三氯蔗糖等多个种类。在阿斯巴甜或致癌的消息刺激下，包括三氯蔗糖、赤藓糖醇等在内具有市场替代效应的甜味剂公司股价次日集体走高。6月30日，保龄宝一字涨停、莱茵生物10cm涨停、三元生物一度涨超16%、金禾实业涨超8%、晨光生物涨超4%。市场分析认为，此次风波或使甜味剂的使用向其他种类转移。▌阿斯巴甜“翻车”后多家企业紧急撇清关系 哪些代糖新宠将迎“甜蜜剂”？实际上，阿斯巴甜在安全性上的争议由来已久。据沙利文统计数据显示，阿斯巴甜因其安全问题产量已呈现下降趋势。而此次风波让其安全性再度成为大众关注焦点，同时也给一直在其身后的其他甜味剂带来了崛起的机会。包括晨光生物、保龄宝、三元生物、亚香股份、广州浪奇、安德利、莱茵生物、加加食品、甘源食品、华资实业等在内的多家A股上市公司6月29日迄今纷纷公告或发文表示旗下产品未涉及阿斯巴甜。中信证券分析师盛夏等人指出，出于安全性和成本的考虑，预计下游厂商会加速更安全的甜味剂对阿斯巴甜的替代。建议关注三氯蔗糖加速对阿斯巴甜的替代以及天然甜味剂两条主线。其中，三氯蔗糖作为第五代高倍甜味剂，具有无能量、甜度高、安全性高等特点。方正证券化工行业分析师任宇超预计，目前阿斯巴甜全球产能约为2.6万吨/年，假设阿斯巴甜全部退出，则市场对三氯蔗糖的需求将新增0.90万吨/年。金禾实业作为三氯蔗糖龙头企业，年产能可达到0.95万吨。市场人士认为，阿斯巴甜的“翻车”对今年一直饱受三氯蔗糖市场价格冲击的金禾实业或是潜在利好。另一方面，公开数据显示，虽然目前整个代糖市场格局仍以人工合成甜味剂主导，但天然甜味剂增速十分迅猛。天风证券吴立等人在6月30日研报表示，2010至2020年全球天然甜味剂在替糖产品的应用占比由8%增至29%。阿斯巴甜安全性引发关注，天然甜味剂产品有望受益。从上述梳理的厂商回应中能够看出，天然糖是A股代糖公司们的主战场。东吴证券汤军等人在1月5日研报中测算，假设天然甜味剂替代蔗糖1%或人工合成甜味剂10%的市场，行业规模可实现翻倍。在天然代糖中，赤藓糖醇因热量更低、副作用较小让市场“情有独钟”，被看作有望承接阿斯巴甜的市场份额，叠加国内某气泡水品牌的走红更让赤藓糖醇的需求水涨船高。根据沙利文研究数据，自2016年到2020年中国赤藓糖醇的消费量暴涨超15倍。据悉，目前三元生物作为全球规模最大的赤藓糖醇生产企业，拥有13.5万吨的生产能力，此前亦是知名气泡水品牌的主要供应商；保龄宝为最早开启赤藓糖醇工业化生产的企业；国内第一大木糖醇生产企业华康股份亦有所布局。在赤藓糖醇需求暴增的同时，生产商的股价表现也突飞猛进。保龄宝市值在2020年首超200亿元，股价接近翻倍；三元生物在新三板摘牌前半年股价狂涨近6倍。除了备受关注的赤藓糖醇，罗汉果糖、甜叶菊等越来越多代糖这两年也走到了消费者面前。资料显示，目前莱茵生物的甜叶菊及罗汉果糖的产销量均位居全球前三，去年该品类创收8.89亿元，占总收入比重达63%。晨光生物主营业务为天然植物提取物细分领域，其去年年报显示，旗下天然甜味剂产品包括甜菊糖苷。值得注意的是，当前众多原料厂商又已纷纷将目光转向了有“下一个赤藓糖醇”之称的阿洛酮糖。国信证券杨林表示，阿洛酮糖具有低热量、安全性好、抗氧化等优点，目前已通过美国、日韩等多国食品药品监督管理局批准。根据杨林梳理，目前国内企业开始布局阿洛酮糖，百龙创园、保龄宝、三元生物、金禾实业等企业已有千吨产能，其中百龙创园为国内阿洛酮糖晶体主要出口商。此外还有许多公司开始募集资金进行阿洛酮糖产能项目建设，如福洋生物、华康股份等。▌“代糖”终究不甜：A股赤藓糖醇龙头总市值蒸发上百亿 天然代糖和人工代糖或没有优劣性之分虽然零度可乐可能要不快乐了，但不可否认的是，由其带起的“无糖”风确实喂饱了背后众多代糖原料商，美国纽特、日本味之素以及国内布局较早的金禾实业均借此大赚了一笔。不过，与其他众多行业一样，伴随玩家涌入、供给增多、新品种不断迭代等因素，代糖市场也开始慢慢“不甜了”。对于本就不占太多安全性优势的合成甜味剂，据有媒体报道，以主营安赛蜜、三氯蔗糖的金禾实业为例，其长时间面临着供过于求的情况，且在选择以价格战应对后公司陷入盈利空间收窄、毛利率持续走低的局面。今年一季度，公司营收和净利润分别下滑27%和44%，销售毛利率也相较于去年四季度降低了10%。公司股价自21年高点迄今累计最大跌幅也已腰斩。同时，天然代糖同样也已面临产能过剩、内卷加剧的境况。从代糖新星赤藓糖醇的市场情况来看，国信证券杨林等人在研报中表示，在2021年行业扩产后赤藓糖醇呈现供给过剩的格局，行业开工率下滑至五成左右，价格从最高4万元/吨快速跌至去年上半年的1.2万元/吨左右。预计行业产能难有出清，供给过剩仍将维持一段时间，预计赤藓糖醇将保持低价，短期难有反转。此影响下，数据显示，行业龙头三元生物的毛利率已从两年前的40%大幅下滑至如今的-3.87%。公司去年营收净利润双双下滑超50%，且去年年报显示前述知名气泡水品牌已退出公司主要客户名列。今年一季度，三元生物业绩颓势不减，净利润降幅已超八成。此外，保龄宝的业绩也因赤藓糖醇价格下跌受到冲击，公司营收净利已连续三个季度呈下降趋势。随着业绩滑坡，三元生物和保龄宝的股价高光也在散去。前者市值目前已不及70亿，较历史高点蒸发近130亿。后者股价自2020年高点累计最大降幅超过70%。对于罗汉果糖等其他天然甜味剂，有业内人士表示，甜味剂的竞争向规模和成本较低转移。阿斯巴甜之所以被较多使用，主要因其甜度是蔗糖的200倍，实际生产成后单位成本较低。而由于部分天然甜味剂的价格都较高，因此其替代效应或仍需要时间的观察，其他代糖企业能否如愿也并不好说。行业人士表示，从健康的角度看，天然代糖和人工代糖没有优劣性之分，且目前包括天然代糖在内的代糖整体的健康性都存在一定争议。